宏观面影响因素分化策略平台

　　国内“五一”假期期间，外盘油价大幅下跌，主要是宏观、基本面及地缘局势方面均有利空消息影响。

　　宏观方面，假期公布的美国4月非农就业人数为17.5万人，不及预期，失业率上升至3.9%，加上此前一季度GDP增长低于预期，美国经济的疲软表现打压原油的需求预期。基本面方面，假期公布的EIA数据显示美国原油意外大幅累库超700万桶，库欣地区库存和汽油库存也均明显攀升；同时下游炼厂开工率走低，需求层面表现较弱。地缘局势方面，假期期间消息显示巴以和谈取得一定进展，导致地缘溢价部分回调，但后续或仍有反复。整体来看，市场对于地缘冲突开始逐步“脱敏”，在经历了俄乌、以伊之间冲突的加剧又缓和后，原油基金净多头持仓减少明显，资金更愿意观望而非押注地缘局势激化。

　　回顾4月，油价先涨后跌。地缘局势变动是贯穿4月全球原油市场的主要矛盾，4月上旬，宏观因素与基本面支撑油价，加上地缘局势激化，油价一举突破年内高点，Brent原油期货价格突破92美元/桶，SC原油期货价格突破680元/桶；但进入4月中下旬后，宏观因素及基本面数据开始偏利空油价，油价开始进入回调整理阶段。

　　从宏观角度来看，近期公布的美国经济数据对油价偏利空：一方面，美国一季度GDP季调后环比折年率初值为1.6%，预估为2.5%，前值为3.4%，一季度GDP增长低于预期。另一方面，剔除食物和能源后的3月核心PCE物价指数同比增速为2.82%，前值修正值为2.8%；3月PCE物价指数同比2.7%，预期2.6%，前值2.5%。通胀或仍有反复，掣肘美联储降息动作。美联储陷入降息推迟则经济难以承受、降息提前则前期去通胀的努力可能白费的两难境地，降息前景不明。假期公布的4月非农就业报告同样不及预期，美国4月非农就业人数为17.5万人，不及预期，失业率上升至3.9%。美国经济的疲软表现将打压原油的需求预期。

　　图为美国GDP季调后环比折年率（单位：%）

　　欧元区经济有一定好转。数据显示，4月欧元区综合PMI指数为51.40，连续两个月回到扩张区间，但制造业表现弱于服务业，4月服务业PMI指数为52.90，而制造业只有45.60，仍处于收缩区间，制造业复苏迟迟未到。通胀方面，欧元区3月核心CPI延续下降趋势，降至2.90%。

　　图为美国失业率及新增非农数据（单位：%，千人）

　　国内方面，经济增长势头平稳，政策面发力仍可期。4月国内制造业PMI为50.4，连续两个月处于扩张区间，但经济活动仍受到房地产行业的拖累。货币政策仍有发力空间，中央经济工作会议指出“要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，年前央行宣布降准，年后再度调降5年期LPR利率，释放长期资金，对楼市将起到一定稳定作用，年内财政政策与货币政策将协同发力，不断巩固国内经济稳中向好的基础。

　　供应格局存不确定性

　　从供需角度来看，供应端，OPEC+减产仍然发挥托底作用；需求端，增速放缓，表现不佳。

　　根据最新调查数据，4月，OPEC原油产量维持在2681万桶/日，较3月略降5万桶/日。尽管伊拉克和阿联酋的原油产量仍然超过商定限额数十万桶/日，但利比亚和尼日利亚的减产有效抵消了这一影响。4月，利比亚原油产量提高6万桶/日，增至119万桶/日；而伊拉克原油日产量温和上升至422万桶，超出其目标水平约22万桶/日。伊朗和尼日利亚的供应量分别下降5万桶/日，降至313万桶/日和142万桶/日。沙特阿拉伯的产量保持在每日约900万桶的稳定水平。同时OPEC也表示，哈萨克斯坦将补偿性减产38.9万桶/日，伊拉克将补偿性减产60.2万桶/日。下一次OPEC+会议将于6月1日举行，目前市场预期OPEC+将延长减产措施至今年年底。

　　美国方面，原油日产量继续维持高位，根据EIA的数据，截至4月26日当周，美国国内原油产量维持在1310万桶/日不变。从需求来看，美国成品油需求在4月有所下滑，主要是汽油需求下滑。根据EIA的数据，截至4月26日当周，美国石油产品引申需求量为2041.7万桶/日，环比下降87.5万桶/日；汽油引申需求量为861.8万桶/日，环比下降61.8万桶/日。从下游炼厂开工情况来看，截至4月26日当周，美国炼油厂产能利用率为87.5%，环比下降1.1个百分点；原油加工量为1564.1万桶/日，环比减少25.6万桶/日。

　　图为我国主营炼厂开工率（单位：%）

　　国内方面原油消费情况较好。3月，我国原油月度加工量为6377.6万吨，同比增加48.5万吨；汽油产量为1429.1万吨，同比增加95.9万吨；柴油产量为1868.9万吨，同比增加15.4万吨；煤油产量为509.4万吨，同比增加131万吨。进口方面，3月，我国原油进口量为4905万吨，同比减少326万吨；成品油进口量为460万吨，同比增加71万吨。但从下游炼厂开工来看，我国地炼开工仍待修复。截至4月25日，主营炼厂开工率为79.12%，环比下降1.03个百分点，同比上升4.09个百分点。山东地炼开工率为53.56%，环比上升0.36个百分点，同比下降9.75个百分点。4月，山东地炼开工有所回暖，但整体还处于较低水平。

　　图为山东地炼开工率（单位：%）

　　库存仍处于偏低水平

　　图为美国除SPR外的原油库存（单位：万桶）

　　从库存角度来看，目前全球整体原油库存仍处于偏低水平，这为油价提供一定支撑。美国方面，根据EIA的数据，截至4月26日当周，美国原油库存（除SPR）为46089.0万桶，相较于3月末增加947.3万桶，同比增加125.7万桶。SPR库存仍是缓慢补充，4月26日当周为35740.2万桶，相较于3月末增加263万桶。美国库欣地区周度原油库存为3345.6万桶，相较于3月末增加29.3万桶。目前美原油库存仍低于5年均值水平，整体低库存为美原油期货价格提供一定支撑。全球来看，原油偏紧格局有所缓解，3月，全球原油月度供给为10210万桶/日，需求为10234万桶/日，供需差为-24万桶/日，前值为-111万桶/日，主要是受需求减少影响；OECD原油库存为27.35亿桶，环比下降2400万桶。

　　整体来看，我们认为油价回调仍未结束，5月油价继续面临回调压力，多头仍需谨慎。但从中长期角度来看，整体原油低库存与OPEC+减产仍将继续为油价提供支撑，而中美需求修复条件下，油价适宜逢低布局多单。

　　图为OECD原油库存（单位：百万桶）

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